雖然歐洲央行已竭盡全力，但歐元區通膨仍正式步入了通縮。為了終結通縮，德拉吉在3月10日宣佈了更多的政策。為什麼各國央行及經濟學家如此害怕低通膨與通縮？這是有著充份理由的.........

第一個理由，就是債務與通縮，兩者之間會有相當危險的交互作用。舉例來說，如果有人欠了你100萬元，時間到了，就要還100萬元給你。這看起來好像很簡單，但若考慮到通膨或是通縮的影響，對這100萬元負債的價值，將會產生什麼樣的作用呢？

在通膨的環境中，商品的價格會上漲，所以放在保險箱中的100萬元，所買到的商品將會變少。所以在另一方面，本來是100萬元的債務，其實際的價值將會縮水，所以負債的人，還起款來會比較輕鬆。

但換個角度來看，如果是在通縮的環境中，原先100萬元的債務，其價值將會隨著時間而增加，這絕對不是件好事。因為這會讓借款的人為了要償還增加的負債，只好縮減在其他地方的支出。這可能會使人們不再投資、違約，甚至是破產。而這也可能讓原來計劃借款來買房屋的人，或是投資在新機械的企業，決定要暫緩這些計劃，因為他們知道，如果現在借款，未來的債務負擔將會加重。而這些要暫緩的決定，都會對經濟造成傷害。

上述的現象，被稱為「債務通縮」。但令人困惑的是，目前歐洲雖仍未步入通縮，但就實質面看來，卻已經受到了通縮的負面影響。歐洲央行將通膨目標設在2%以下，故企業與一般民眾也合理的認為通膨會在2%左右，並在此一預期下，來進行各類型的借貸活動。

但倘若這個2%的通膨目標一直沒有達到，就會讓債務人面對到與通縮時期所出現的相同問題，也就是少了2%的通膨保障，將導致債務的負擔，會要比先前所預期的更大。這也是為何當通膨水準低於央行所設的2%目標水準時，會造成人們如此大的憂慮了。

第二個值得害怕的主要理由，就是通縮會造成更多人失業。如果企業生產的產品或是提供的服務，其價格持續走低，企業將會被迫要削減成本。企業最自然的反應，就是降低薪資支出來維持利潤率穩定，但企業主也有很好的理由，來盡量避免這麼做（因為降薪會大幅打擊員工的士氣）。所以企業主會解雇員工來減少員工數，而且也不會晉用新人，所以失業率也將會因此而上升。

因有前述的理由，我們就能了解為何央行會致力於避免發生通縮。但央行政策也有其限制，而這也是通縮的威脅當中最具破壞力的一項。央行可透過調整利率讓通膨達到期望的水準，但利率無法一直的下降（我們過去都認為利率無法降到零以下，但結果我們看到利率有可能比零更低）。

如果央行降息的速度比不上通膨下滑的速度，那麼市場的實質利率還是會走高，讓貨幣環境依舊持續緊縮。這時你將會看到，雖然央行降息，但通貨膨脹還是持續的下滑。經濟將陷入一個自我實現的迴圈，物價持續走低、經通膨調整後的利率走高、經濟下滑、價格進一步走低，接著利率水準再上揚等。

這解釋了為何現在歐洲央行會那麼急於推升通膨，好讓歐洲不會在未來深陷入泥沼當中。現在通縮這隻大野狼已經來到了歐洲的大門口，所以歐洲央行將竭盡其全力，來擊退這隻大野狼。

巴洛克

安本歐非中東債券團隊投資經理